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　　中金发布研报称，保管同程旅行（00780）25/26年收入和盈利预期，保管跑赢行业评级，保管成见价23港元（对应15x/12x25e和26e Non-IFRS市盈率），上行空间为12%，公司当今往来于13x/11x 25e/26e Non-IFRSP/E。同程旅行1Q25收入同增13%至44亿元，高于市集预期1%开云体育，主要系交通收入超预期；Non-IFRS归母净利润7.8亿元，超市集预期6%，对应18%Non-IFRS净利润率，系精采费控带来的计较杠杆。

　　中金主要不雅点如下：

　　旅游破费络续保管韧性，辩论2Q中枢OTA业务收入保管10-15%同比增速

　　1）住宿：1Q25间夜量适应伙同，其中国外业务间夜同增超50%，变现率提高拉动收入增长。本年五一时分，文旅部数据

　　露馅，宇宙国内出游东谈主次同比增长6.4%，搭客出游总破耗同比增长8.0%，公司保管和行业访佛的庄重增长态势，公司辩论2Q25间夜量同增高个位数；由于用户倾向预定高品性的居品和工作，同城平台上中星旅店预定占比有所提高，公司辩论2Q25旅店价钱ADR低个位数增长，好于行业平均；此外，通过缩短用户补贴，旅店佣金率或将进一步提高。该行辩论2Q25旅店收入同比增长13%。预测2H25，公司辩论通过动态雷同补贴，通过量价增长来结束旅店业务增长。

　　2）交通：1Q25国内机票量抓平行业增长，其中国外机票量同增超40%，国外机票收入占交通收入比例超5%。探究到国外机票抓续发展，变现率提高，该行辩论2Q25交通收入同增10%。公司辩论2H国外业务参加旺季，量的增速有望加快，且重迭国内相对沉稳的基数，中枢OTA有望鄙人半年加快。

　　鼓吹孤独App买卖化，抓续提高用户价值

　　1Q中枢OTA业务收入同增18%，收获于MPU的庄重增长（同增9%），以及用户补贴松开带来的变现率提高。1Q25孤独AppDAU同增近60%，五一假期时分DAU超400万，当今孤独App收入占中枢OTA收入约7%。除此之外，公司通过优化保举算法、加强出境和国外业务、提供满足用户旅行需求的升值居品和工作、摆布程心AI等新本事提高用户体验，从而提高用户破费频次和价值。

　　优化补贴罢休，中枢OTA利润率优化

　　1Q25中枢OTA计较利润率29%，好于该行预期3ppt，系营销投放好于预期、公司计较罢休提高。公司辩论昔日几个季度营销用度率同比络续下落，同期保管25年国外业务盈亏均衡成见。公司络续保管25年32-34亿元的利润伙同，中枢OTA利润率优化。

　　风险提醒：宏不雅不细则性，用度管控不足预期。

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